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长城证券--文灿股份公司深度报告:国产铝合金车

作者:扑克王APP 日期:2021-01-19 18:04

  公司极度专注于主业,深耕铝合金压铸件22年。20年通过并购国际铝合金巨头法国百炼集团,一举成为中国汽车铝合金零部件龙头。近年来,公司在新能源汽车铝合金压铸件(电机壳、电池盒托盘)和铝合金车身结构件领域取得了突破性的进展,为特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏、广汽AION供应铝合金车身结构件,为大众MEB车型供应电机壳,为奔驰供应电池盒托盘。

  铝合金车身结构件受益于电动车放量,带来显著利润弹性。目前公司铝合金车身结构件已经拿到了蔚来(ES8/ES6/EC6)、特斯拉(modelS/X)、小鹏(P7)、广汽(AIONV)、理想one、奔驰(C、E以及GLC)等客户的大量订单,这些订单将为公司带来显著的利润弹性。其中蔚来汽车带来弹性最大,蔚来目前三款量产车型ES8、ES6、EC6均采用全铝车身,ES8/ES6/EC6车身铝合金结构件基本都由文灿提供。根据单车配套价值量和估算的车型销量推算,假设2020年蔚来销量4-4.5万辆,则2020年文灿来自蔚来的收入为1.8-2亿元(第二大客户);假设2021年蔚来销量10万辆,则2021年文灿来自蔚来的收入预计为4.5亿元(第一大客户)。

  铝合金车身结构件一般为复杂薄壁零件,是制造难度较高的轻量化零部件之一。由于铝合金车身结构件一般都是复杂薄壁零件,且需要具有高强度、很好的延展性和较高的可塑性,保证它们在碰撞时有很好的安全性。在满足性能要求的前提下,铝合金车身结构件要做到壁厚尽可能的薄,必须使用真空高压压铸,是技术难度最高的轻量化零部件之一。真空高压铸造模具是生产高性能铝合金车身结构件的关键因素,长期以来只有欧洲少数几个公司可以生产。文灿是国内少数具备自主研发和制造这种高难度的真空压铸模具的企业。

  目前铝合金车身结构件目前行业渗透率只有约2%,主要还是在28W以上的车型上应用,渗透率提升空间很大。改用轻合金薄壁大型压铸结构件来替代之前钢制的众多的铝合金车身结构件,不仅实现了轻量化(可提升电动车续航里程和降低燃油车油耗),而且减少成型和连接环节,缩短生产周期,达到成型尺寸近净化,减少机加工序,节约成本,满足节能环保要求。

  文灿股份是国内大规模量产铝合金车身结构件的领先企业。由于国内企业在真空高压铸造技术方面的储备不足,只有极少数企业具备采用真空高压铸造工艺生产铝合金车身结构件,而文灿股份是国内最早研究及使用真空高压铸造工艺生产铝合金的企业,是国内大规模量产铝合金车身结构件的领先企业,产品基本覆盖全部铝合金车身结构件。公司在铝合金车身结构件上具有先发优势,拥有非常丰富的量产经验,在这些项目的基础之上不断迭代技术。公司的真空高压铸造技术已经达到国际先进水平,领先国内企业4-5年,拓普和宜安科技铝合金车身结构件品类较少、规模较小,拓普铝压铸主要还是底盘,宜安科技的车身铝合金结构件主要是车门内框,国内其余铝合金压铸企业产品都集中在底盘件、壳体件上。国外对手主要是卡斯玛(麦格纳斯太尔子公司)、皮尔博格、乔治费歇尔等巨头。

  除了铝合金车身结构件外,公司还为电动车生产电机壳体和动力电池盒托盘,这为公司在电动车领域打开了更加广阔的空间。公司是大众MEB电机壳供应商,公司全资子公司天津雄邦2018年就已取得大众MEB电机壳体的项目定点,全生命周期70万套的订单,单价约200多元。2020年底大众MEB国产首发车型一汽大众ID.4CROZZ和上汽大众ID.4X上市,2021年将为公司贡献全新收入增量。公司除了给奔驰直供铝合金车身结构件之外,也是奔驰电动车电池盒的二级供应商,给敏实供电池盒托盘,然后敏实来做电池壳总成,供给奔驰,奔驰电池盒托盘单价600多元,该项目2021年量产,也将为公司贡献全新收入增量。

  并购法国重力压铸巨头百炼集团,协同效应明显。百炼在汽车制动系统精密铝合金铸件领域居于世界领导地位,综合市场占有率约为30%以上。收购百炼使文灿在高压铸造工艺之外上获得重力铸造工艺,形成较完整的铸造工艺链。收购百炼能够帮助文灿获得百炼的海外客户渠道,进军国际市场。文灿可以借助百炼全球化生产基地进行海外市场扩张。

  盈利预测:保守预计公司2020-2022年收入依次为25.35亿元、45.93亿元、55.61亿元,对应同比增速依次为64.8%、81.2%、21.1%;归母净利润依次为1.03亿元、3.46亿元、5.80亿元,对应同比增速45.2%、235.7%、67.4%,公司当前市值69亿元,对应PE67.3、20.1、12.0倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

  风险提示:铝合金车身结构件放量不及预期、核心客户订单份额下降、铝合金车身结构件毛利率下降、整合百炼不及预期。

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